公告:
细胞生物 您当前所在位置:主页 > 细胞生物 > 正文

【天风医药】南京新百:收购Dendreon进军高端生物医疗多点布局打

来源:未知作者:admin 更新时间:2018-04-16 10:57
原标题:【天风医药】南京新百:收购Dendreon进军高端生物医疗,多点布局打造以细胞治疗、干细胞存储和养老为核心的医养结合龙头企业 Provenge是首个获FDA批准的前列腺癌免疫疗法,是无症状或轻微症状的mCPRC的NCCN指南一线推荐用药。作为细胞免疫治疗产业化

  原标题:【天风医药】南京新百:收购Dendreon进军高端生物医疗,多点布局打造以细胞治疗、干细胞存储和养老为核心的医养结合龙头企业

  Provenge是首个获FDA批准的前列腺癌免疫疗法,是无症状或轻微症状的mCPRC的NCCN指南一线推荐用药。作为细胞免疫治疗产业化的“金标准”,Provenge与小分子口服药相比,价格、疗程、疗效相当但安全性更好。2016年Provenge实现营收3.03亿美元,按照单例病人全部费用为9.9万美元计算,目前市场渗透率仅7%。收购完成后公司将继续在肿瘤科和泌尿科的进行推广,同时积极开拓研发管线。正在开展的包括Provenge治疗前列腺癌患者的适应症扩展项目和膀胱癌研发项目。Provenge将优先在香港备案,同步在国内注册上市。由于Provenge已经在美国上市7年,临床病例和后续跟踪病例等数据完备,不同于国内多数处于实验室阶段的CAR-T,Provenge处于产业化的前沿,有望在国内率先获批上市。

  公司直接或间接拥有国内7张脐血库牌照中的4张,分别为山东、北京、浙江、广东,总存储量达到90余万份,占全国7个库总储量的一半以上。同时参股拥有16年细胞存储运营经验的Cordlife,其业务覆盖了新加坡等8个亚洲国家和地区。脐血存储盈利模式清晰,作为现金牛业务,为中下游的研发提供资金支持。齐鲁干细胞(山东库),受益于“二胎”政策和先进的营销管理模式,2017年前三季度实现净利润3.37亿元,同比增长近50%,预计未来三年仍将保持20%左右增长。目前干细胞下游应用主要血液类疾病,未来在基因检测、药物筛查和医疗美容方面都有广阔的前景。

  我国是典型的“未富先老”的国家,居家养老符合我国国情。Natali以个人付费客户为主,主要定位为高端客户,而安康通借助B2G2C业务扩大市场覆盖面,降低获客成本,并批量转化个人付费用户。安康通和Natali(中国)组合优势互补明显,是平台通路+垂直服务、低端广覆盖+高端深挖掘、客户数量+客户价值的综合养老服务探索。未来Natali(中国)通过远程心电和智能看护等业务,依托大数据平台实现主动干预式服务,公司在国内已成为提前布局养老产业的行业龙头。

  看好公司生物医疗和医养结合的大健康发展方向,公司持续布局且储备品种丰富。假设18年公司完成Dentreon收购并新增股本1.8亿股,预计2017-2019年EPS分别为1.07、1.77和1.82元,参考医疗同行业估值,给与18年整体30倍PE,目标价53.10元,给与“买入”评级。

  风险提示:1.核心研发人员流失;2.前列腺癌治疗和脐血存储竞争激烈;3.干细胞和养老发展不及预期;4.公司业绩不及预期;5.收购进度不及预期

  本文主要分版块解读了南京新百在大健康领域的布局。Dendreon是南京新百最新收购的美国子公司,围绕主打产品Provenge的核心竞争力,我们分析了未来3年公司在市场营销以及产品管线的相关布局。在当前细胞治疗领域,美国FDA接连批准了Kymriah(诺华)和Yescarta(Kite),主要适应症是血液肿瘤。我国的临床CAR-T研究处在国际第一梯队,未来有望实现弯道超车。2017年12月22日,CFDA发布了《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》(试行),顺应了国内细胞治疗的快速发展。Provenge于2010年上市,处于细胞治疗产业化的最前沿,有望受益于细胞治疗审批政策。在脐血干细胞存储和养老产业领域,公司海内外持续布局,致力于打造医养结合龙头企业。

  Provenge与CAR-T的作用机制与适应征均不相同,不具有直接的可比性。Provenge属于主动免疫细胞治疗,在体外将抗原递呈细胞与重组融合蛋白(抗原)共培养,活化的抗原递呈细胞回输入患者体内,引起患者自身的免疫系统应答并对抗前列腺癌。而CAR-T属于被动免疫治疗,在体外利用反转录病毒直接将一段编码基因序列插入免疫效应T细胞中,该基因工程手段使得免疫效应T细胞表面开始表达特异性的单克隆抗体,然后分离患者自身免疫效应T细胞并回输病人体内。CAR-T目前针对各类血液系统肿瘤,实体瘤的大部分可识别抗原存在于细胞内,不利于被CAR-T结合。

  2. Provenge治疗无症状或轻微症状mCRPC,仅延长4.1个月的生存期,性价比不高?

  mCRPC(转移去势抵抗型前列腺癌)属于晚期癌症,目前市面上的药物不论是小分子药物还是细胞治疗药物,都只能延长4个月左右的总生存时间,晚期前列腺癌患者的生存周期为1-2年,Provenge可延长这类患者20%的生存时间。研究显示,Provenge对肿瘤负荷较低的患者,即PSA22.1ng/dL的患者生存获益超过13个月。与安慰剂对照,使用Provenge的患者,三年的生存率增加了38%。目前Provenge在美国被列入医保报销目录中,患者费用压力小。

  1.Provenge在美国市场前列腺癌市场竞争激烈,竞争对手为国际医药巨头,它们在研发、生产、药物推广、销售渠道等方面资源更丰富。公司对美国Provenge的盈利预测尽管相对保守,但仍面临竞争的风险。

  2.脐带血存储市场竞争激烈。未取得执业许可的机构以储存其他组织干细胞(脐带、胎盘等组织及其干细胞)的名义采集脐带血造血干细胞,以及持有执业许可的机构跨地区、跨范围采集脐带血造血干细胞。

  3.健康养老业务发展进度低于预期。受国内文化及支付能力的限制,我国的居家养老观念尚未普及,国内消费者对居家养老的接受周期长,造成健康养老业务发展缓慢。

  1.CFDA发布《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》(试行),Provenge作为已获FDA批准市场7年的药物,在临床病例和产业化方面独具优势,有望受益政策在国内率先上市。

  2.脐血存储业务快速增长,2017年1-3Q,齐鲁干细胞营收同比增长近100%,主因“二胎”政策放开和齐鲁干细胞营销管理模式成熟,预计18-19年仍能保持20%以上增长。

  3.安康通用户数量快速增长,17年预计用户数量将超过700万人,同比16年增长近100%,安康通用户数量已经进入快速增长阶段。

  2.5. 收购后策略:深耕美国市场,推进亚洲地区产品注册,重视研发管线. 美国市场:加大泌尿科和肿瘤科营销力度,发展GPO、PHS等渠道

  4.2. 居家养老成为国内养老行业的主流模式,Natali+安康通业务协同发展

  4.2.2. 中国养老模式顶层设计-“9073”养老模式,政策支持养老服务的落地

  南京新百成立于1952年,公司是全国十大百货商店之一。公司的百货商店分布在国内的南京、安徽以及国外的英国、爱尔兰等地区,国内商店的主营模式是联营和租赁,辅助以部分热销品类的自营销售模式;国内商店的主营模式为自有品牌、采购品牌、特约品牌及线上平台的销售模式。同时公司加速战略转型,进军生物医疗和健康养老产业,2017年2月,公司收购了齐鲁干细胞(76%股权)、安康通(100%股权)和三胞国际(100%股权),并于2017年2月1日开始纳入合并报表。

  2017年下半年公司继续深化推进生物医疗领域并购,近期公司以59.68亿元收购Dendreon,旗下的核心产品Provenge于2010年4月29日获得美国FDA批准,是治疗无症状或轻微症状的转移性去势抵抗性前列腺癌(mCPRC)的首选药物,是世界第一个也是目前唯一获得FDA批准的针对晚期前列腺癌的自体活性细胞免疫疗法。

  南京新百的控股股东为三胞集团,公司实际控制人为袁亚非。袁亚非先生直接持有三胞集团97.50%股权。公司的生物医疗板块布局包括Dendreon、干细胞平台(包括齐鲁干细胞和CO集团)、上海凡迪生物,其中Dendreon是细胞免疫治疗领域的龙头企业,借助Provenge的研发平台,开拓新的适应症和下一代细胞免疫治疗技术;干细胞平台已经包含了全国拥有7张脐血库牌照中的4张,分别为山东、北京、浙江、广东,脐血总存储量达到90余万份,占全国7个库的一半以上;在健康养老领域,目标客户梯次配置,其中安康通定位政府及中低端客户,依托政府打开庞大省市客群资源,迅速占领当地市场。而Natali(中国)定位于高端养老客群,通过引进Natali先进的技术、设备、产品、管理模式,以健康管理、远程医疗、高端居家养老为三大核心服务。

  公司传统业务为商业百货类业务,2014年10月将子公司HOF纳入合并报表,使得2015年营收同比大幅增长,而HOF的三个品牌:自由品牌、采购品牌和特约品牌的毛利整体高于国内。2016年公司实现营收162.76亿元,同比增长2.67%,毛利率为35.91%。其中百货商品实现营收144.37亿元,占整体营收的88.71%,毛利率为33.87%,低于整体毛利水平。

  在中国经济进入新常态后,零售行业需求持续疲软,实体零售面临较大的增长压力。2016 年全国社会消费品零售总额33.2 万亿元,同比增长 10.4%,对经济增长的贡献率达到 64.6%。全国网上零售额 5.15 万亿元,比上年增长26.2%,实体零售相对承压。因此公司通过外延式并购及参与投资设立产业基金等多种方式,在医疗养老领域持续布局,并向大健康领域转型。

  2017年2月公司完成了安康通、三胞国际和齐鲁干细胞的重大资产重组,实质性推进大健康产业的发展布局。2017年11月底公司发布收购美国Dendreon预案,预计2018年初纳入上市公司报表。公司投资设立产业基金,在生物医疗领域收购了CO集团、上海凡迪生物等,在医院管理领域收购了徐州三院。考虑到未来公司大健康主业的发展方向,公司正逐步转型为高端生物医疗和医养结合龙头企业。

  2017年南京新百进一步深化医疗健康板块上的战略布局,宣布以59.68亿元收购Dendreon公司100%股权,预期将取得其核心药物Provenge完整的知识产权、生产技术、研发平台和人才团队。Provenge于2010年已获得美国FDA批准上市,是治疗无症状或轻微症状的转移性去势抵抗性前列腺癌(mCPRC)的首选药物,也是世界第一个也是目前唯一获得FDA批准的针对晚期前列腺癌的自体活性细胞免疫疗法。

  同时为推进香港以及中国内地和东南亚的市场布局,Dendreon在香港成立子公司,相继收购了香港中生黄竹坑GMP实验室,并以此作为Provenge的生产平台,实现在香港的申报上市,将业务迅速推广至国际。同时积累该细胞免疫疗法在美国以外市场的商业运作经验,积累亚洲人的使用病例,为Provenge在中国内地的上市申报提供相应的数据支持。

  前列腺癌是一种入侵人体免疫系统的疾病,前列腺癌细胞可以躲避或抑制人体正常的免疫过程,使人体自身的T细胞无法作用于癌细胞,因此癌细胞可以在未经察觉的情况下快速繁殖。PROVENGE利用患者自身的免疫系统对抗恶性肿瘤,其活性成分为患者自体的抗原提呈细胞“APC”和抗原PA2024。PA2024由前列腺酸性磷酸酶“PAP”和粒细胞-巨噬细胞集落刺激因子“GM-CSF”组成。

  前列腺酸性磷酸酶(PAP)在95%的前列腺癌细胞表面有特异性表达,被选作激活患者自体DC的抗原成分;而粒细胞-巨噬细胞集落刺激因子(GM-CSF)则是保证抗原递呈细胞(APC)存活率的必要条件。制备Provenge的过程中,PAP与GM-CSF融合制成专利性重组融合蛋白PA2024。自体DC与PA2024共培养后可将其蛋白消化为多肽而负载于DC其表面,从而激活了DC的抗原递呈功能。当活化的DC被重新回输入患者体内后,可以结合并激活抗原特异性细胞毒性T 细胞,并通过活化的T细胞对前列腺癌细胞发起进攻,延长患者的生存期。

  对于肿瘤所处的阶段,目前临床上最常用的分期法为TNM系统分类法。针对前列腺癌,根据肿瘤发生扩散程度,前列腺癌患者所处阶段可分为转移前阶段(M0)和转移后阶段(M1);根据肿瘤对激素应答程度,前列腺癌患者患者可被分为激素敏感型(即对激素治疗敏感的患者)和去势抵抗型(即激素治疗基本无效的患者)。

  因此前列腺癌患者可以被分为如下四类:①转移去势抵抗型前列腺癌“mCRPC”,指已经发生转移的并且对激素或者去势疗法不敏感的前列腺癌种类;②非转移去势抵抗型前列腺癌“nmCRPC”,指还未发生转移,并且对激素或者去势疗法不敏感的前列腺癌种类;③转移激素敏感型前列腺癌“mHSPC”,指已经发生转移的并且对激素或者去势疗法敏感的前列腺癌种类;④非转移激素敏感型前列腺癌“nmHSPC”,指还未发生转移,并且对激素或者去势疗法敏感的前列腺癌种类。

  NCCN指南中,对不同的疾病进展阶段推荐不同的针对性治疗方案。根据NCCN指南的描述,Provenge针对的目标患者群即为无症状或轻微症状mCRPC患者。NCCN指南中Provenge疗法使用的条件定义如下:1、患者无症状或有轻微症状;2、癌症未发生肝转移;3、患者预期寿命大于6个月;4、ECOG表现在0-1分之间(一种体力状况评价标准,将患者的活动状态分为0~5共6级,分数越低健康情况越良好)。

  Provenge的生产工艺流程复杂,主要有三个步骤:①患者血液采集及细胞分离②抗原融合③成品注回。

  截至2017年9月30日,Provenge与140家美国国内批准的细胞采集中心合作,用于采集患者的血液并提取患者白细胞。患者在采集中心的当天,细胞采集中心在采集患者血液后,细胞采集中心将患者的白细胞从红细胞中分离。患者的血液采集及细胞分离整个过程持续3-4小时完成。

  在第一步采集出的患者白细胞,将在18个小时内经运输公司的全国运输网络被转运至Dendreon的生产基地(Dendreon目前拥有两处生产基地,分别为位于加利福尼亚州SB工厂和佐治亚州的UC工厂)。Dendreon运用专利技术将抗原提呈细胞(APC)从白细胞中分离。分离后的APC与抗原PA2024在抗原递送盒中融合约36-44小时,形成Provenge成品。

  Provenge成品在18小时内被递送至相关医疗机构,医生对患者进行静脉注射将成品注回患者体内,该过程约60分钟完成。 以上过程为针对一位患者的一次注射Provenge的生产过程。对一位患者而言,完整疗程需要三次注射,约每两周进行一次注射。针对不同的患者,因每个个体患者在细胞采集过程中采集的细胞各不相同,Provenge产品中最终包含的细胞组成也各不相同。

  细胞免疫治疗分为主动免疫治疗和被动免疫治疗,主动免疫疗法指给具有免疫应答的机体输人抗原物质,激活或増强机体的免疫应答能力,使机体产生抵抗疾病的能力。主动免疫治疗的特点是效果维持时间长,但见效慢。被动免疫疗法又称过继免疫治疗,将对疾病有免疫力的供者的免疫应答产物转移给受者,或自体免疫细胞体外处理后回输给自身达到治疗疾病的目的。被动免疫疗法包括抗体、免疫效应细胞的应用其特点是见效快,但维持时间短。

  主动免疫治疗药物主要包括检查点(Check-Point)抑制剂,DC疫苗等。免疫检查点抑制剂阻断由癌症细胞发出的免疫抑制信号。目前FDA批准了三种免疫检查点抑制剂,Ipilimumab(Yervoy)针对CTLA-4,Nivolumab(Opdivo)和pembrolizumab(Keytruda)针对PD1,但主要适应症都是黑色素瘤或晚期小细胞肺癌的二线治疗。而Provenge是人类获批的首个DC疫苗,在该领域尚无竞争对手。

  被动免疫治疗主要指CAR-T,目前已经获得FDA批准的两个分别是Kymria和Yescarta,主要适应症是血液肿瘤(非实体瘤)。

  前列腺癌是一种多发现于早期的癌症, 主要危险因素包括遗传以及家庭因素等,与不良的生活习惯也有关系,早期前列腺癌可以进行有效诊疗和控制,未转移前列腺癌生存时间较长,转移后不可治愈。从全球范围来看,发达国家的前列腺癌发病率高于发展中国家,目前美英法德日占据总发患者数的70%。随着发展中国家的经济高速增长,发展中国家近年来发病率也在快速提升,由于早期筛查渗透率较低,因此死亡率高于发达国家。

  前列腺癌是美国男性最常见的癌症之一,目前美国前列腺癌发病率稳定在104每十万男性人口。由于美国的前列腺癌诊断多发生在早期,因此美国的前列腺癌患者死亡率较低,五年生存率达到98.9%。前列腺癌患者的生存期较长,刚发生转移的目标患者逐年上升。IMS数据显示,预计2022年全球前列腺癌患者超过1100万,其中美国307万,约为全球的28%,是全球前列腺癌患者最多的国家。2017~2022年美国前列腺癌患者年均增长率约为3.02%。Provenge的适应症是无症状或轻微症状的mCRPC,这类患者目前在美国的人数是43000人,未来5年将按照每年2%稳定增长。预计到2021年前列腺癌药物市场将以8.7%的复合年度增长率增长,到2021年市场容量将增长到136亿美元。

  对个体患者,一次完整疗程需要三次注射,Provenge全部费用约为99,000美元。2016年Provenge的年销售额超过3亿美元,市场渗透率约为7%。我们预计到2020年,Provenge的销售额将达到5亿美元,市场占有率将达到10%。18,19,20年的净利润预计为5亿、5.6亿、6.28亿人民币,受特朗普减税利好影响,预计18年的利润即可超过1亿美金。

  根据IMS中国行业报告,我国2016年前列腺癌新发患者12万人,预计2030年,我国前列腺癌新发患者数量将达到23.7万人,新发患者数量的年复合增长率为5%。其中,我国2016年新发无症状或轻微症状mCRPC患者约3.3万人,新发无症状或轻微症状mCRPC患者数量将在未来以3.4%的增速持续增长,预计2030年将达到5.2万人。若按照美国治疗费用标准计算,如今中国相关市场规模达30亿美元,预计2030年将达到48亿美元。

  由于早期诊断率较低,中国前列腺癌患者的死亡率远远高于发达国家。在美国,患病5年的患者生存率在98%以上,而同样的患者在中国生存率仅为50%。目前临床上,确诊为早期局灶性前列腺癌的患者通常是能够治愈的,但确诊为无症状或轻微症状转移去势抵抗性前列腺癌(mCRPC)的患者,在临床上尚无治愈的选择,且我国尚没有针对mCRPC患者的细胞免疫疗法,目前治疗手段多以口服激素类小分子药和化疗为主,因此这一领域存在极大治疗需求。

  细胞治疗的应用从实验室走向产品化是质的飞跃,即便实验室技术成熟,也面临着产业化的难题。细胞免疫治疗中,要保证细胞产品的质量稳定,对生产工艺,质控,标准化等要求都很高。Provenge的实验室技术在九十年代就已经研发成功,但是产业化、标准化经历了十几年,才与FDA共同制定了细胞治疗的监管规范,并在2010年获批上市。目前Provenge仍然是细胞免疫治疗产业化的“金标准”。

  Provenge未来的直接竞品是其他细胞免疫疗法,其中最大的潜在竞品是Prostvac,2015年3月被施贵宝公司从Bavarian Nordic手中以9.75亿美元买下专利经营权,但是Prostvac 在2017年10月份宣布III期临床研究失败。

  Dcvac所属公司Sotio a.s.为一家捷克生物制药公司,目前进入到III期临床阶段,是否能够成功完成还具有不确定性,上市时间未知,短期内对Provenge可能造成的影响较小。

  ProstAtak为美国生物制药公司Advantagene在研产品,针对早期局部前列腺癌患者,目前尚处于二期临床阶段,基本不会对Provenge造成影响。

  Provenge采用OS作为临床终点开展了三项III期临床试验(D9901、D9902a、IMPACT) ,三项试验结束后,治疗组的患者均得到了大约4个月的总体生存期获益。目前市面上的两种小分子药物与安慰剂对照的研究生存期也是4个月左右,但是Provenge与对照组相比,三年生存率增加了38%。

  三项III期临床试验的周期均为36个月,在追踪治疗组与对照组患者满36个月后,治疗组中存活患者的比例明显高于对照组中的患者,并通过统计学的计算得出结论在追踪36个月时,接受治疗的患者已经得到了4个月左右的总生存获益。因此随着追踪期的延长,总生存获益会更加明显。在增加IMPACT研究的后续研究中显示,肿瘤负荷较低的患者,即PSA22.1ng/dL的患者生存获益超过13个月。Provenge的上市后临床研究PROCEED Registry,入组人群1902例,患者总生存期中位数达到30.9个月。

  Provenge的使用更为灵活,既可以与化疗药物联合 也可以序贯使用。Provenge与Xtandi, Zytiga正在进行联合,及序贯用药的临床试验,预计2018年出结果,会对临床用药有更直接的指导作用。

  2010年4月,Dendreon Corporation旗下产品Provenge的安全性和有效性通过FDA的验证,获得FDA的上市批准,成为美国首个被批准使用的癌症治疗疫苗。此后Provenge开始在美国商业化销售,上市之后预计该药物的最高销售金额将达到43亿美元峰值,该公司市值也一路攀升。

  由于经营策略失误导致销售数据不及预期,股价下行,再加上可转债融资失败导致公司面临流动性危机,进而宣告破产,根据分析公司经营失败的原因主要有如下几个方面:

  2010年9月,Dendreon与擅长疫苗销售的GSK签订合作协议,共同制造和销售,借助GSK的强大网络和市场推广,2010下半年Provenge在市场上势如破竹。于是信心暴涨的Dendreon公司在2011年撕毁了与GSK的合作协议,独自承担Provenge的生产销售工作。而Dendreon是以研发为主的公司,营销并非强项,由于市场推广失利等因素,Provenge的销售额在2011年之后迅速下滑。

  首先,由于该药品制备方法比较复杂,需要时间长,推广不力,另一方面由于高定价导致医生垫资成本太大,因此导致医生普遍的接受程度不高。同时,高定价促使美国的医保部门宣布止付,再加上竞争产品逐步出现,例如JNJ的Zytiga和Medivation ($MDVN) 的Xtandi获得FDA的上市批准导致较大的市场竞争压力(经过多年的运营改善,目前医生已无垫资压力,市场接受度逐渐上升,Provenge已被纳入美国各大医疗保险覆盖范围)

  Provenge上市之后Dendreon Corporation进行了大规模的可转债融资,用于细胞生产基地建设、全球主要市场的上市申请和新药研发。但由于经营策略失误导致销售数据不及预期,股价出现下行,进而可转债投资人拒绝转股,股价进一步大幅度下挫,公司因此面临流动性危机。2014年11月向美国特拉华地区破产法庭申请破产。

  收购完成后Valeant将Dendreon Corporation作为肿瘤治疗事业部纳入集团统一管控,停止了非必要研发活动,大幅度精简人员,取消了股权激励计划,并在收购后招揽了新的营销团队,调整市场销售策略,在一年半内扭亏为盈。Valeant接手之后迅速更换了CEO、调整了销售政策,并对公司的成本结构进行了调整。

  Valeant为美国上市的加拿大知名药企,以收购大量优质资产为特色,其收购的企业包括博士伦、Salix 等。Valeant收购Dendreon后调整的经营策略并实现盈利,但由于Valeant在美国市场股票被机构做空,市值大幅缩水,需要出售部分资产以偿还公司相关贷款债务。2017年1月10日,三胞集团与Valeant公司达成股权收购协议,以8.2亿美元收购Valeant旗下生物医药公司Dendreon 100%股权,将成为全球首个前列腺癌细胞免疫疗法Provenge的拥有者。

  Dendreon已建立起有效的市场宣传手段,配合Provenge产品在NCCN的一线推荐地位,强化了医生和患者对于Provenge产品的认知,增加了Provenge在临床上的应用。 Dendreon建立了销售团队和运营团队,分别负责Provenge产品的推广和运营管理。其中销售团队由免疫疗法销售专家和区域销售经理组成,其主要职责是为处方医生提供专业产品介绍、进行医生教育、以及提供治疗窗口期目标患者诊断协助。运营团队由机构业务经理和大客户经理组成,其主要职责是为医疗机构及医生提供运营管理协助,以及帮助医院管理者及处方医生了解免疫治疗“先购买,后结算”的报销流程。

  客户及渠道拓展:按照客户的专业领域以及医疗机构类型区分为四类,即社区泌尿科医生、社区肿瘤科医生、PHS医院及WAC医院的医生,作为mCRPC患者的一线用药。一般而言美国mCRPC患者会选择在泌尿诊疗中心、肿瘤诊疗中心、或综合医院进行治疗。美国的家庭保健医生会对其负责的对象进行例行检查,如果怀疑其有前列腺病变,则家庭保健医生一般会推荐其到泌尿诊疗中心进行进一步诊断。患者被推荐至泌尿诊疗中心后,早期患者的诊断需要进行一系列检测,各科室分析结果汇总至泌尿诊疗中心医生,进行诊断。泌尿诊疗中心的医生根据诊断,确定治疗方案,并开始处方。这个阶段医生推荐的主要治疗方式有激素疗法、外科手术、细胞疗法、小分子药物、以及放射疗法。 当患者需要进行化疗时,患者将被推荐至肿瘤诊疗中心或者综合性医院进行治疗;同时,当患者病情严重时,将转诊至综合性医院住院治疗。在肿瘤诊疗中心及综合医院中的轻症患者也会推荐使用细胞疗法。

  分销渠道主要有GPO (Group Purchasing Organization)渠道、PHS(Public Health Service) 渠道和其他渠道。GPO是Dendreon公司的最大病人渠道来源并且是公司着重焦点和发展的区域,该渠道主要包括泌尿和肿瘤科的执业者。至2016年,通过GPO渠道注册的人数占市场划分比重的78%。PHS渠道主要包括符合公共卫生服务法案所注册的健康中心、机构,注册人数占市场划分比重的12%。而其他渠道包含了不从属于公共卫生署的医院,占市场划分比重的10%。

  由于香港的新药审批制度规定,一些先进国家已批核过的新药证明文件,如临床数据资料、药物测试证明书等,香港均认可作为申报资料进行复核,不再要求进行新的临床试验。所以,作为美国FDA批准通过的前列腺癌细胞免疫治疗产品,Provenge在香港的实验室完成GMP认证后,有望在香港快速上市。近期公司已经完成了香港实验室的收购,首先在香港进行备案申报,惠及亚洲的前列腺癌患者。

  国内注册方面,Dendreon中国公司已成立了Provenge 落地中国的专业小组,并且开展Provenge在中国的药品注册工作,同时落实研发与生产场地。12月22日CFDA发布了《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》(试行),Provenge作为已获FDA批准市场7年的药物,在临床病例和产业化方面独具优势,有望受益政策在国内率先上市。

  研发团队实力雄厚:公司研发团队24人,研发团队的学术带头人Nadeem Sheikh博士,毕业于伦敦大学医学院,曾参与研发多个疫苗药品,包括非特异性免疫增生剂以及创新的组合型疫苗。作为免疫治疗领域的专家,Nadeem拥有超过20年的传染疾病和疫苗研发经验,于2004年加入Dendreon,并帮助Provenge实现上市。为了加强研发能力,交割完成后,公司协助Dendreon刚刚招募了R&D Head,Dr. Bruce Brown等业界知名研发人员。同时,Karren等参与过Provenge注册上市的诸多核心人物也都在公司,他们有很强的注册事物的能力,与FDA的沟通会非常顺畅,对产品的上市有极大的作用。

  1.Provenge治疗前列腺癌患者的适应症扩展。未来拓展的适应症有两个方向:1.病人还没有发展成前列腺癌;2.根治术的时候加Provenge治疗,5年内不复发,相当于治愈。美国每年新增诊断的前列腺癌病例数量约为16万,是晚期前列腺癌病例数量的4倍,市场规模更大,且使用Provenge后愈后更好。Provenge适应症前移的临床成功后,将为Provenge带来更大的销售预期,预计2022年开始临床应用。

  2.治疗膀胱癌的新产品,利用Provenge的抗原盒专利,研发膀胱癌适应症的新产品。

  ,公司目前也在积极布局CAR-T或TCR-T的项目,计划在未来通过收购相关产品丰富产品线,主要瞄准二代以上的CAR-T产品。

  三胞集团对交易完成后连续三个会计年度标的公司的业绩作出承诺: 2018-2020年扣非净利润分别不低于50,000万元、56,000万元、62,800万元。假设Dendreon公司的各项费率保持稳定,不考虑产品在香港上市带动的业绩提升等因素,公司2018-2020年完成业绩承诺压力相对较小。同时2018年公司通过英国税务筹划增加800-1000万美元的利润,19年特朗普税改实施后预计增加2000-2500万美元,能够显著提升公司净利润。

  干细胞存储是干细胞产业链上游,是中下游干细胞药物研发和干细胞治疗的基础。脐带血干细胞存储是最规范、最具医学价值的干细胞存储,脐带血中含有丰富的造血干细胞等用于替代骨髓和外周血干细胞移植。在进行干细胞移植时需要进行HLA配型,目前国内的脐带血库可以把造血干细胞存储起来,是受到国家法律规范的特殊血库。

  公共脐带血库由国家统一规划和管理,采用“公自并存,以自养公”的方式进行,因此脐带血库包括“公共库”与“自体库”,公共库主要是公众脐带血的无偿捐赠,由脐带血库进行免费保存,支持公用;自体库为收费保存,仅为自用或家庭成员使用。

  从全球的干细胞产业链来看,上游稳步发展,下游增长迅速,已经步入了临床快速增长阶段。国际研究机构Market Research和Transparency Market Research的研究数据显示,2010年全球干细胞市场规模大约为215亿美元,到2013年已经超过400亿美元,预计到2018年,全球干细胞医疗的潜在市场规模将达到1195亿美元。从市场分布来看,北美是全球最大的干细胞市场,西欧和亚太的市场占比分别为38%和17%。

  干细胞存储规模也在稳步增长,2013 年全球干细胞储存市场规模达到 71.5 亿美元, 2014 年全球干细胞储存市场规模增长至 85.7 亿元,占全球干细胞产业市场份额的 16.9%,预计到 2018 年全球干细胞储存市场容量将增长至 181.6 亿美元,占全球干细胞行业规模的15.2%。

  目前国内干细胞的中下游尚未完全放开,整个产业链以上游存储业务为主。中国干细胞市场2020年预计1200亿人民币,复合增长率50%。中国干细胞基础研究居世界前列,干细胞专利约2500项,位居世界第二。

  世界范围内已建立脐血库近300家,而我国脐带血库仅7家。渗透率方面,欧美、日本、新加坡及台湾地区等渗透率在15%-20%,而我国脐带血存储渗透率不足1%。中国脐带血存储业务潜力巨大,目前中下游产业的科研需求助推上游存储业务的增长。按照我国每年1800万新生儿,储存收费 2.5万元计算,参照发达国家10%的储存率计算则近450 亿的市场规模。2015 年开始,政策面对干细胞技术开始变得宽松,为干细胞中下游产业的发展提供了条件。在政策和资金的双重刺激下,公司未来将以推出成熟的干细胞药物和技术为长远目标,同时打通医院环节,开展干细胞治疗,实现中下游产业的贯通。

  国家统计局数据显示,2016年我国新增出生婴儿数量为1786万人,其中二孩数量超过800万人,占新生儿数量的45%。而在2013年以前,我国二孩占新生儿数量的30%,出生人口保持持续增长态势,预计2017年出生人口数量在1700-2000万人之间。从地域分布看,山东地区在2016年出生率为1.789%,位居全国之首。

  脐血存储的客户对象主要为孕产妇,采集新生儿的脐带血,需要在拥有专业助产资质的医院中由助产医护人员来完成。成功采集脐血后,需在24小时内送达脐血库,并对脐血进行初步的实验室筛查。常见的实验室筛查包括病原微生物、造血干/祖细胞、HLA分型等20项检测。之后进行样本制备,对脐带血成分分离、提取、留取血样,最后将样本放在-196°C 深低温液氮中长期冻存。

  CO的脐带血收费标准也可以分为趸交支付、分期支付,但检测费用的收取比例较低,因此在利润计算时会直接影响当期的收入和利润。

  脐血存储量大,拥有明显的规模经济优势,边际成本低,利润率高。目前公司直接或间接拥有山东、北京、浙江、广东等4个脐血库,总存储量超过90万份,占全国总存储量的一半以上。同时,公司间接参股的Cordlife运营的香港库、印度库、菲律宾库均获得美国血库协会(AABB)认证,新加坡库成为全球六家同时获AABB和FACT认证的脐血储存血库之一。公司已成为国内干细胞存储龙头企业,在平台的资质认证、质量管控、应用场景等方面具备独特的优势。

  干细胞存储是良好的现金牛业务,可以带来良好的现金流,利用资金优势,企业可以引进高精尖人才,有利于布局中下游应用研发,获得市场领先地位。目前脐血干细胞可以治疗各种类型白血病、再生障碍性贫血等疾病,修复、替代衰老损伤器官也是重点研究领域。除了药品研发,干细胞在基因检测、药物筛查和医疗美容方面都有广阔的前景。

  我国与世界发达国家相比,在下游的临床研究及治疗产品领域仍然相对落后。国外已经10种干细胞药物或技术获批上市并用于临床,如美国在2009年批准干细胞产品Prochymal技术估值已超过10亿美元。而国内在干细胞药物领域,大多数处在临床试验阶段,至今尚无获批的产品。公司未来在中下游领域的拓展方向:

  1.充分利用已有及将来储存的脐血样本量,开展增值服务如推广基因检测,iPS,抗衰老(TIMP2)等业务;

  2.在中游的相关仪器设备、试剂耗材业务和下游的细胞组织相关临床应用开展业务;

  3.探索多种类型细胞组织产品开发及产业转化:干细胞;免疫细胞;生殖细胞;组织和组织工程产品。

  公司2017年2月收购了齐鲁干细胞76%股权,业绩承诺为2016 年度、 2017 年度、 2018 年度扣除非经常性损益归属于母公司的净利润分别不低于2.10亿元、2.73亿元和3.55亿元。2017年1-3Q,齐鲁干细胞实现净利润为3.37亿元,同比增长50%,提前超额完成了17年业绩承诺。齐鲁干细胞业绩增长迅速,一方面得益于二孩政策放开带来的效应,另一方面管理团队稳定,营销策略等业务开展顺利,未来在干细胞平台的管理中有借鉴意义。

  4.1. 国内养老行业市场规模庞大,核心矛盾是老年人的支付意愿低2016年我国65岁以上老人超过1.5亿人,占全国人口的10.8%。2001 年到2020 年是我国快速老龄化阶段,中国将平均每年增加596 万老年人口,年均增长速度达到3.28%,大大超过总人口年均0.66%的增长速度,人口老龄化进程明显加快,65 岁以上人群占比从7%增长到14%。OECD(经合组织)预测,我国人口总量在2030年左右达到峰值14.53亿人,65岁以上老年人数量达到2.4亿人,占总人口的16.20%。

  老人人口快速攀升,养老市场潜力巨大。目前养老产业市场规模逐年攀升,2017年养老行业市场规模为2.5万亿元,5年平均增速达26.91%,到2021年市场规模预计达到6.5万亿。据推算到2020和2030年我国退休金规模将分别达2.8和7.3万亿元,估算到2020年我国老年人护理服务和生活照料潜在市场规模将超过4500亿元。

  我国是典型的“未富先老”的国家,发达国家进入老龄化社会时人均GDP为5000-10000美元,我国还不到1000美元。我国要用20多年时间年走完发达国家半个世纪以上的老龄化进程,亟需学习国外经验并结合我国实际,构建新的养老模式。我国目前老年人的支付能力不足,同时在观念上与国外有所不同,需要子女支付养老费用,因而在市场教育方面仍需要较大的前期投入。

  4.2. 居家养老成为国内养老行业的主流模式,Natali+安康通业务协同发展

  养老作为社会福利事业,本质上是具有准公共产品性质的私人产品,世界各国均有其独特的运营模式,根据政府参与方式和参与程度的不同来划分,大致分为以下三种:多元参与国家福利型和护理保险型。

  美国自上世纪40年代起便步入老龄化社会,目前美国65岁以上老年人口比重达到14.39%。70年代美国政府推出了401k计划,养老金开始市场化运营,到90年代,REITs的兴盛为养老地产的发展带来更充沛的资金支持。目前美国约有70%的老人选择居家养老,其余主要是社区养老。美国养老产业成功的原因究其根本是其自始至终完全市场化运营的模式,完全市场化的发展促进了成熟细分市场的形成,开发商、运营商、房地产投资基金(REITs)和私募基金各司其职,共同构建了一个完整金融生态链。其中,美国前十大养老社区投资商中有5家采用REITs形式,过去20年美国医疗保健类REITs复合收益率达到13%,所以,低成本的融资渠道和REITs较高的收益率是其优势。

  英国于1940年步入老龄化社会,目前英国65岁以上老人已经超过1000万,占总人口18%左右。传统福利机构养老一直是英国的主流养老模式,政府出资建设大型院舍,雇佣专业护理人员,集中照顾老人,并为贫困老人全额买单养老费用。到50年代后期,政府财政压力日趋沉重,被照顾的老年人精神问题频出,便开始逐渐向社区养老转变。社区养老融合了传统家庭养老和集中院舍养老的优势,更加关注对老年人的心理情感关怀。英国还成功打造了一些老年人口占比高达30%至50%像贝克斯希尔(Bexhill)、巴斯(Bath)等的“养老小城”。以英国为代表的欧洲普遍以居家社区式养老为主,各具特色,健康多元的养老社区的理念与强烈的人文关怀的表现是其共同特点,高福利制度和文化观念是其养老业得以发展的根本原因。

  日本自1979年进入老龄化社会,到2014年底,65岁以上老年人口占总人口的比重达到25.79%,至今已是深度老龄化国家。日本自1982年颁布《老年保健法》之后政府开始逐步退出,社会资本开始进入养老产业。1987年制定了《社会福利士及护理福利士法》大力培养养老服务从业人员,1989年推出《老人保健福利推进10年战略计划》提出要建设为居家养老和社区养老提供上门服务的养老产业。1997年,日本政府颁布《介护保险法》,规定公民需要缴纳护理保险年金,65岁以后可以使用,而护理服务产生的费用个人仅承担10%,其余由国家和保险公司承担。这项法规为护理保险和服务的运营提供了充足资金支持,进一步强化以上门养老服务为主的社会化的养老产业。完善的法律制度、多年培育的成熟细分市场服务使之成为全球解决养老问题的典范。

  由于我国特殊的医疗卫生和社会保险制度,存在养老资源供给不足、地区分配不均衡等问题,养老产业发展的滞后导致社会养老压力巨大,居家养老符合国情。

  中国养老模式的顶层设计已经形成,即“9073”养老模式-90%的老年人在家中接受养老服务,7%为社区短期托养,3%为机构养老。2013 年《国务院常务会议:深化改革加快发展养老服务业的任务措施》提出到 2020 年全面建成以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的覆盖城乡的多样化养老服务体系。

  2016年中央财政支持部分重视养老服务业、居家养老和社区养老做得好的地区进行试点。2017年国务院办公厅关于制定和实施老年人照顾服务项目的意见全面建立针对经济困难高龄、失能老年人的补贴制度,并做好与长期护理保险的衔接,为居家养老服务企业发展提供政策支持。2017年国务院发布“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划明确2020年的目标为以居家为基础、社区为依托、机构为补充、医养相结合的养老服务体系更加健全。

  公司背靠三胞集团,紧跟养老产业发展趋势,实现医养结合的产业整合,通过安康通搭建居家养老服务平台,通过Natali对接以色列成熟养老经验与技术,实现产业链纵深,通过Nursing建立完备医疗护理服务体系,提供包括紧急救助、康复医疗、护理服务等全方位养老服务,打造智慧居家养老的闭环生态链。

  Natali以个人付费客户为主,主要定位为高端客户,而安康通借助B2G2C业务扩大市场覆盖面,降低获客成本,并批量转化个人付费用户。公司借助三胞国际引入以色列先进“居家养老”服务经验,引进Natali SmartCare智能健康看护仪及远程医疗技术ECG技术,构筑“预防-治疗-康复-健康监测”的全程健康管理体系,满足高层次健康养老需求;而安康通则能覆盖较低层次的养老需求,以B2G业务快速切入获取市场,实现市场互补,最终完成“平台战略”的完整布局。

  三胞国际包括Natali、A.S.Nursing和Natali中国,其中Natali和A.S.Nursing是收购的以色列企业,发展较为成熟,在运营和管理模式上都领先于国内。Natali中国定位国内个人付费群体,依托Natali和A.S.Nursing先进的经验,结合国内的国情,与安康通在中国居家养老服务业务上定位互补、共享资源。

  Natali成立于1998年,以色列领先的提供远程医疗、紧急救助及团体健康服务的服务商。依托五大运营平台:医疗呼叫中心、紧急呼叫中心、专业医生团队、急救车团队、客户服务中心,涵盖远程医疗和远程照护、紧急按钮&家庭护理、社区健康服务和居家养老四大方面业务。

  Natali(中国)提供的解决方案具有明显的技术优势。 Natali 的远程医疗、智慧看护以及居家医疗服务技术成熟、运营经验丰富,在国际上具备领先水平。同时Natali(中国)依托以色列的品牌优势,加快获取中高端用户的进程,目前 Natali(中国)已经签约了部分世界 500 强外企、金融服务机构等优质的B2B客户。

  Natali的远程心电业务,是国内首例 B2C医疗试点项目,未来可以将该项目的成功经验在全国推广。引进以色列先进的医疗技术及服务经验,并与中国现有医疗体制相结合,为患者提供远程心电医疗服务。

  安康通是国内领先的居家养老服务平台,以老人易于操作的电话呼叫为界面,大数据支持和专业团队资源为优势,为老年人提供全方位的居家生活服务。老年人可通过安康通热线联系到所需的服务和获得生活健康咨询,安康通相当于老人的“电话管家”。安康通的主要业务包括紧急救助与安全预警、健康管理与远程医疗、居家助老与生活服务和慢病康复与康复理疗服务。

  安康通和 Natali 中国这一组合优势互补明显,是平台通路+垂直服务、低端广覆盖+高端深挖掘、客户数量+客户价值的综合养老服务探索。依托B2G2C业务,能够有效降低获客成本,兼顾了模式创新和服务探索,又一定程度上兼顾了短期利益。目前国内养老服务市场上尚未出现规模相当、布局全国市场的竞争对手,公司已经成为提前布局养老行业的龙头企业。截至2017年10月30日,安康通已覆盖老人数量达到660万人。

  2017年2月,三胞集团向南京新百注入三胞国际与安康通全部资产,落实了养老大健康布局,基于相关资产的良好发展前景,未来业绩具有较强的增长动力。

  根据收购的补充协议,安康通2016-2020年度扣非后净利润分别不低于1,700万元、2,100万元、3,400万元、5,300万元、7,500万元,三胞国际2016-2020年扣非后净利润分别不低于6,300万元、8,300万元、9,750万元、12,350万元及16,800万元。2017年前三季度,安康通和三胞国际分别实现净利润1429万元和5741万元。

  核心假设:公司通过渠道推广,仅考虑美国本土市场,不考虑亚洲等潜在的新进市场,假设到2020年渗透率到10%,单例病人的全部费用为9.9万美元,预计2017-2020年营收规模分别为3.36亿美元、3.74亿美元、4.15亿和4.61亿美元。不考虑公司的英国税改方案和特朗普减税政策,2018-2020年承诺净利润为5.00亿元、5.60亿元和6.28亿元。2018年公司通过英国税务筹划预计增加800-1000万美元净利润,19年税改后预计每年增加2000-2500万美元净利润。

  2017年前三季度,齐鲁干细胞实现净利润为3.37亿元,同比增长50%,大幅超过业绩承诺。高增长受益于两方面因素:1.“二胎”政策在山东地区带来的新生儿增量明显;2.齐鲁干细胞营销管理体系成熟。

  核心假设:2016年齐鲁干细胞总存储份数约21万份,2017年前三季度总存储量约30万份,同比2016年前三季度增速近100%。由于细胞存储的规模化效应,16年干细胞存储毛利率为71%,2017以后毛利率水平提升。假设2018-2019年存储份数增速分别为30%和20%,预计齐鲁干细胞在2017-2019年净利润分别为7.25亿、9.52亿和11.54亿元,由于南京新百持股比例为76%,预计2017-2019年对南京新百的净利润贡献分别为5.51、7.23和8.77亿元。

  三胞国际包括以色列的Natali、A.S.Nursing和Natali(中国),其中Natali在国外业务已经成熟,整体业绩趋势相对稳定。预计2017-2020年三胞国际营收分别为8.50亿元、9.35亿元和10.30亿元,净利润分别为0.83亿元、0.975亿元、1.235亿元和1.680亿元。

  国内养老行业目前处于上升期,缺乏有规模以及高质量的服务提供商。安康通以B2G2C业务拓展市场,减少前端获客成本,与Natali(中国)共享资源。安康通与政府合作提供居家养老和社区养老,市场拓展初期营收规模快速增长,但前期平台搭建的投入大,利润率水平偏低。未来随着营收规模增长带来的规模化优势,以及前期平台建设进入尾声,盈利水平会明显提升。预计2017-2020年安康通营收分别为1.80亿元、3.60亿元、5.40亿元和7.20亿元,净利润分别为0.21亿元、0.34亿元、0.53亿元和0.75亿元。

  按照同行业可比估值,Dendreon业务处于产业化最前沿,给与一定估值溢价,即2018年40倍估值;齐鲁干细胞以存储业务为主,给与2018年30倍估值,未来中下游拓展应用广泛开展后,可以提升估值;养老产业虽然短期盈利能力有限,但是市场空间广阔,是国内高质量的养老服务龙头企业,给与2018年60倍估值;其他产业包括百货及餐饮等,给与18年20倍估值。按照利润的占比和估值情况,整体给与18年30倍估值。预计2017-2019年EPS分别为1.07、1.77和1.82元,目标价53.10元,给与“买入”评级。

  1.核心研发人员流失风险。Dendreon作为南京新百全资收购的美国子公司,通过收购取得了Provenge研发平台和人才团队。由于细胞治疗技术壁垒高,公司原主业不具备研发基础,对Dendreon的核心技术团队依赖程度高。

  在治疗mCRPC的领域,多个竞争性药品如强生的阿比特龙(Zytiga)、安斯泰来和辉瑞联合研发的恩杂鲁胺(Xtandi)以及拜耳研发的放疗用药二氯化镭注射剂(Xofigo)。竞争对手多为国际医药巨头,在研发、生产、药物推广、销售渠道等方面资源更丰富。

  未取得执业许可的机构以储存其他组织干细胞(脐带、胎盘等组织及其干细胞)的名义采集脐带血造血干细胞,以及持有执业许可的机构跨地区、跨范围采集脐带血造血干细胞。

  目前下游应用主要集中在治疗重大恶性血液疾病等领域,临床医学领域对于脐带血造血干细胞的移植效果尚存在争论。政策方面,由于干细胞尚无国际成熟经验,下游应用尚未完全放开。

  受国内文化及支付能力的限制,我国的居家养老观念尚未普及,国内消费者对居家养老的接受周期长,造成健康养老业务发展缓慢。

  文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  证券研究报告 《天风证券-南京新百:收购Dendreon进军高端生物医疗,多点布局打造以细胞治疗、干细胞存储和养老为核心的医养结合龙头企业

  对外发布时间 2017年12月26日报告发布机构 天风证券股份有限公司本报告分析师 杨烨辉 SAC执业证书编号:S03、刘章明 SAC执业证书编号:S01

  证券研究报告(以下统称“本报告”)署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

  除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

  本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

  本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

  天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

  在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

  股票投资评级:自报告日后的6个月内,预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%~20%为“增持”、-10%~10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

  行业投资评级:自报告日后的6个月内,预期行业指数相对于同期基准指数,涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

  市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

  本平台旨在沟通研究信息,交流研究经验,不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台,所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断,可随时更改且不予通告。谁有北京快3微信群公告赚钱的群名称

关于我们
联系我们
  • 杭州浩博建筑装饰工程有限公司
  • 联系地址:杭州市益乐路方家花苑43号2楼
  • 电 话:0571-85360638
  • 传 真:0571-85360638